平安证券资本中介业务加剧行业分化

行业基本面改善，创新转向行业主导2013年前5月母公司口径统计的19家上市券商营业收入累计同比增长14.6%，净利润累计同比增长18.7%，业绩同比获得显著改善，我们预计2013年全行业营业收入、净利润同比增长18.5%、20.4%；监管层界定的年内券商5项重点工作均已实现相应的政策配套，创新发展由政策驱动转变为行业主导。

政策的密集兑现使创新业务开展的条件具备，2013年下半年融资融券规模、股票质押回购规模预计将高速扩张，在此情景下结合资产证券化、柜台业务等的渐次推进，行业业绩将逐步获得兑现，行业ROE将获得持续提升的动力，继续看好行业发展前景。

资本中介业务是提升行业ROE的重要动力，大券商优势将扩大

融资融券：继续高速扩张，维持高利润率。预计2013年规模将达到2800亿元，贡献利息收入129亿元，同比增长146%，且利润率均值达76.4%，显著高于同期经纪、投行业务的利润率表现；股票质押式回购：成长空间巨大。悲观假设行业两年内能够实现4500亿元的融资规模，其贡献的收入和利润规模约为90亿元、68亿元；大券商优势将扩大：大券商在业务布局、资本、低成本债务融资和业务协同方面均具备显著的优势。

传统业务仍处在转型进程中

传统中介业务利润率下滑趋势不可避免：非现场开户、分支机构设立松绑等均将使经纪业务佣金率趋势性下行，IPO监管强化将使IPO收益率承压；预计2013经纪、投行业务收入同比增长8.4%、30%，若7月末IPO如期重启，将提升行业的投行业务收入增长率约16.9个百分点；大券商基于更强的渠道经营能力、更高的客户价值，以及在投行业务领域的显著优势、新型自营业务领域的率先布局，转型已经领先行业。

推荐中信、海通

中信证券(600030)传统业务优势继续扩大，资本中介业务收入占比已高达15%，并在融资融券、固定收益销售、交易与做市等方面领先行业；海通证券(600837)融资融券、约定购回、股票质押回购等资本中介业务增长明确，传统业务经营实力提升显著。维持中信、海通“推荐”评级。

风险提示

交易量大幅下滑、年内IPO仍处在停发状态。（平安证券）

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